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天山铝业再谋借壳 评估基准日及二级市场表现促估值大幅下调

发布时间:2019-04-16 20:38    来源媒体:证券时报

近日,天山铝业借壳再起新篇,在刚刚宣布与紫光学大的重组终止后,又欲迅速借壳新界泵业,这也是天山铝业一年来筹划第三次借壳行动。

4月16日下午,天山铝业重组说明会在深交所举行,公司高管及相关评估机构对市场关切问题给予回应。

本次借壳,前后估值变化、较高的业绩增长承诺以及公司的环保等问题受到关注。评估机构称,评估基准日时点及二级市场表现等促使天山铝业估值大幅下调。

评估基准日时点影响前后估值

根据重组预案,上市公司拟置入天山铝业100%股权,且交易构成重组上市。新界泵业拟置出资产初步作价为14.85亿元,拟置入天山铝业100%股权,初步作价为170亿元。

天山铝业近一年也在不断寻求借壳上市。2018年3月,天山铝业曾筹划借壳紫光学大,但最终在今年2月17日,紫光学大宣布终止该重大资产重组事项。另外,在去年拟借壳紫光学大的同时,天山铝业尝试借壳厦门象屿同步推进,筹划"借壳"双保险,但最终双双告吹。

对于近一年来天山铝业如此急迫寻求上市,天山铝业副总经理梁洪波表示:“天山铝业回归到国内资本市场是公司制定的既定战略,既符合相关政策,也符合公司发展的实际情况。通过上市,天山铝业将获得高效率的资本平台,有利于进一步延伸产业链,发展更高附加性的铝新材料项目,为公司将更强更好的发展奠定坚实的基础,为天山铝业保驾护航。”

在紫光学大2018年9月披露的重组预案中,拟置入资产初步作价为236亿元。与之相比,此次天山铝业的估值170亿元,下调28%。

华泰联合证券董事总经理、并购业务负责人劳志明对此表示:“最重要的原因是评估基准日时点的宏观经济形势和企业经营状况前后有差异。”他介绍,天山铝业与紫光学大重组时是站在2017年底基准日来展望2018年、2019年,本次重组时基准日是2018年。因为2018年是宏观经济最不好的一年,无论是资本市场还是实体经济都发生了拐点式的下降。“基于宏观的判断,对于后期的盈利预测采用了保守的原则,在盈利有一定下滑情况下,我们对后续又采取了谨慎的预计,这是不同时点对企业盈利价值客观的判断。”

另外,劳志明还称本次定价也和天山铝业与紫光学大重组方案披露后市场表现不好有关。他表示:“估值定价不仅要看基本面、宏观环境和未来发展趋势等,同时也要兼顾到二级市场投资者利益,有了第一次的重组,我们综合考量,最后从谨慎角度,结合企业基本面以及给中小股东让利,我们把估值大幅的下调,这样体现了对中小投资者利益让度和保护,最终预案出来后二级市场5个涨停,市场也验证了我们的处理还是比较得股民的人心。”

加强上下游布局

在本次重组预案中,天山铝业承诺2019年至2021年度的净利润预测数分别为9.64亿元、14.65亿元和19.99亿元,年均复合增长率为44%。而天山铝业在2016年至2018年实现的净利润分别为13.49亿元、14.17亿元、10.82亿元,并没有明显的增长趋势。而且,近年来,国内铝消费增长放缓,行业整体处于低速增长期,根据预测未来几年我国电解铝消费增速也将明显放缓,在此背景下公司如何保证较高增长率受到关注。

“在这次的盈利预测中,已经充分考虑到铝作为大宗商品属性的价格波动因素,这不可避免。”天山铝业董事长曾超林表示,“未来高速增长的可持续性,更多是来自于我们本身,天山铝业已经加强了在产业上下游的布局。”

曾超林称:“天山铝业正在加强上下游布局,在上游建设氧化铝和阳极碳素生产基地,增强对原材料的掌控力,基本实现重要原材料的自给自足,从而增厚天山铝业的盈利。同时,在下游布局高纯铝产业,发力铝高端材料制造。”

据介绍,在上游,天山铝业在广西规划一个250万吨产能的氧化铝项目,在阿拉尔规划了50万吨产能、一期30万吨产能的阳极碳素,以减少上游的原材料价格波动对铝行业的影响;往产业链下游走,天山铝业也在尽可能的增加产品附加值,目前在江苏有一个5万吨产能的铝板带箔,在石河子规划了6万吨产能高纯铝项目,其中第一期1万吨产能已经在去年底投产。

天山铝业副总经理李亚洲表示:“上述项目投产后,天山铝业上下游的协同效应将充分显现,有利于增强对上游原材料的掌控力,会进一步增厚天山铝业的毛利率,使得天山铝业的业绩进一步释放和提升。”

另外,在产业端曾超林也对铝行业发展持积极态度,他表示:“2017年以来我国加大对铝的供给侧改革,当年已经出现了行业产能负增长,并杜绝了行业的野蛮生长。这些为行业未来健康有序发展奠定了非常好的基础。”对未来铝价曾超林也持乐观态度,他称:“在铝的供给端,电解铝已经没有新增产能投放,而需求端每年有一定增量,未来将迎来供给偏紧的局面,将对铝价将形成较好的支撑。”

环保问题受关注

作为矿业企业,天山铝业的环保问题和高资产负债率等也受到市场关注,这也被认为限制公司直接走IPO通道的原因。

据了解,天山铝业近年来收到数次环保处罚,包括违法排放污染物、倾倒固体废物等。另外,公司资产负债率也居高不下,近几年基本在70%上方运行。

“公司是一直高度重视环保工作。”梁洪波表示,“天山铝业一直坚决贯彻落实,总书记提出的‘既要金山银山又要绿水青山’发展理念,不仅是在开始设计环节立足高起点,采用先进的设备选型,严格执行‘三同时’政策,在建设和试生产过程中发现的少量问题也积极整改,彻底落实。”

梁洪波还称,天山铝业正常投产以来,环保取得了较好的成绩,“受到了师市、兵团的高度肯定和表彰”。

他举例说,天山铝业的"铝电解槽节能降耗关键技术应用研究项目"获国家火炬计划,公司碳素在行业内首家采用干法净化ASC烟气,发电机组提前2年实现新疆地区要求的超低排放等。后续天山铝业仍将坚决遵守各项法规政策,紧绷环保无小事这根弦,抓早抓小。

另据李亚洲介绍:“天山铝业经过前期的大量建设,已经过了建设顶峰,且上述生产线已经建成,未来资金需求较少。”

她表示,公司的靖西天桂氧化铝基地和南疆碳素阳极碳块生产基地的投资总额不大,天山铝业通过自筹资金,可以顺利实施相关项目,不会进一步导致财务费用以及负债率的大幅增加。“因为前面已投产项目每年能够产生大量现金流以及固定资产折旧,自有现金流也是非常充裕的。”

 

 


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