移动版

公用事业行业15A&16Q1小结:狭义环保企业15年扣非后净利同比增25%、收入增长为主因,市政PPP进入执行和兑现期,增持评级

发布时间:2016-05-07    研究机构:海通证券

投资要点:

2015年,狭义环保行业(烟气、水、固废、监测,下同)的23家上市公司扣非后归属利润增速平均为25%,快于2012~2014年历年水平。收入增速平均为36%,毛利率同比下滑3个百分点(平均为28%),三项费用率合计为12.5%, 同比上升0.1个百分点,投资收益、营业外收入占利润总额比例分别为2.5%、12.0%,同比分别上升0.4、0.7百分点。经营性现金净流入占营业收入比例平均为97%,同比降低6个百分点。

2016年1季度,狭义环保行业的23家上市公司扣非后归属利润增速平均为17%,整体慢于2015年全年水平。收入增速平均为3%,毛利率同比上升1个百分点(平均为28%),三项费用率合计为16.5%,同比上升1.1个百分点,投资收益、营业外收入占利润总额比例分别为0.8%、11.3%,同比分别持平、上升2.2个百分点。

整体来看,环保行业外部政策环境保持良好。2015年以来,以水污染防治行动计划为代表的水类政策、以《大气污染防治法(修订稿)》为代表的大气类环保政策出台较丰富,土壤、固废处理类政策相对较少。展望未来1年,各子板块均有“重量级”政策有待出台,例如《土壤环境保护法》、《环境保护税法》,等等。再向后展望,随着“十三五”的推进,专向规划的制定出台也是必然。整体来看, 环保行业外部政策环境保持良好。

二级市场估值挤泡沫。截至2016年5月6日,狭义环保指数PE 为40倍,相对创业板折价43%。自2016年3月以来,折价率一直维持在40%以上,是近几年的历史低点。

市政PPP 进入执行和兑现期。14年国家推广PPP 的背景是国务院43号文出台限制地方城投公司发债,15年财政部公告两批接近8500亿元的PPP 示范项目,政府的职责从环保项目的投资、建设、运营者,转变为环保服务的购买者; 市场的选择功能得以发挥,利于成本控制能力强、技术优质的民营企业,上市公司PPP 大额订单不断。步入16年,PPP 逐渐从项目采购、中标,过渡到执行和业绩兑现期。建议关注PPP 相关公司碧水源、兴源环境、维尔利。

转型成为潮流。15年来,机械/电力设备/建材企业转型环保,环保企业从细分小行业转型大平台成为产业趋势。上市公司纷纷通过步入新的领域,开拓新的市场空间。重点推荐金海环境(未被市场挖掘的PM2.5第一股,主业高增长)、新界泵业(002532)(40亿市值,17年仅20倍PE,水泵转型环保+农业信息化)、维尔利(渗滤液小行业转型环保大平台,PPP 订单爆发,有业绩)。

风险提示。环保投资不确定性。行业竞争激烈导致企业毛利率下滑风险。

申请时请注明股票名称