电脑版

公用事业行业16H1中报分析:业绩增速回落,下一步关注PPP及小市值个股转型

时间:2016-09-06    机构:海通证券

投资要点:

业绩增速回落:我们分析了23家环保公司的16H1中报情况(7家大气、7家水处理、6家固废、3家监测),16H1扣非净利增速17%。各大板块中,水板块因为工业不景气及项目结算原因,增速下滑较大;大气板块相较13年项目上马高峰及15年十二五收官年的小高潮相比,增速回落,因为电厂脱硫脱销工程初装进入扫尾阶段;监测板块因十三五开局之年,增速有所下滑;固废板块增速较稳定,与固废处理企业运营为主、盈利相对平滑的经营模式有关。

利润分析:23家公司16H1归属净利润同比上升17%,扣非净利润同比上升17%,低于去年33%和42%的水平。各大子行业中,大气板块扣非净利同比增29%,居各板块之首,固废、监测及水板块分别为17%、17%、15%。收入分析:收入增速平均为11%,同比下降23个百分点。大气板块收入增速为14%,同比上升5个百分点;水处理、固废、监测板块,收入分别同比增11%、4%、12%,同比分别下降35、33、22个百分点。盈利能力分析:板块毛利率31%,同比上升2个百分点。毛利率最高的子板块是监测(46.1%),上升最快的是水板块(上升3个百分点)。费用控制分析:整体较为稳定,销售费用率2.6%,财务费用率1.4%,均保持平稳;管理费用率9%,同比上升0.9个百分点,有息负债率21.7%,同比上升0.6个百分点。分板块来看,监测板块销售、管理费用率分别为15.2%、17.3%,居各板块之首;固废板块财务费用率、有效负债率最高,分别为4.6%、38.8%。现金流情况分析:经营现金流入/营业收入平均在84%,应收账款/营业收入平均在113%,现金流情况变差。明显好于去年的仅有3家(碧水源、启迪桑德、三维丝)。

投资建议:PPP再入风口。2016年进入PPP项目的投入和投资兑现期,大额订单落地带来利润表快速增长,项目公司表外化带来合并报表经营性现金流出现改善。最终受益的公司①有低成本资金优势、②有扩区域能够拿到优质资产的能力、③有效借助杠杆能力。建议关注:碧水源、葛洲坝、东方园林、兴源环境。小市值转型个股。预计未来几年将出现产业整合的黄金期。环保公司从细分小行业往大平台转型,机械/电力设备行业公司转型环保成为趋势。转型弹性最高为小市值品种。重点关注新界泵业(002532)、金海环境。

风险提示:宏观经济增速波动、原材料价格波动及竞争加剧,将影响行业需求及上市公司盈利水平。