天山铝业(002532.CN)

天山铝业(002532)首次覆盖报告:铝业白马 成长性尚被低估

时间:20-11-24 00:00    来源:国泰君安证券

自备电成本优势难以撼动,广西低成本氧化铝盈利前景乐观,高纯铝极具发展前景,我们认为天山铝业(002532)在这轮铝价上行周期中,成长性及弹性尚被低估。

投资要点:

首次覆盖增持评级。我们认为需求拉动下铝价或正迎来超级周期,公司作为行业白马,成本优势极其明显,将充分受益于铝价上行。综合 PE 和PB 估值法,首次覆盖给予目标价12.2 元,预测公司2020-2022 年EPS 元0.47/0.80/0.92 元,对应2020-2022 年PE 26.0/15.3/13.3 倍估值,目标价空间32.8%,首次覆盖增持评级。

行业白马成色十足,成长性尚被低估。市场普遍认为公司铝产能再难增长,缺乏成长性,而我们认为铝价上行周期,公司成长性十足:①新疆自备电成本几乎全行业最低,公司自备电优势难以撼动,铝价上行,利润弹性将展现无遗,测算铝价每上行1000 元/吨,公司归母净利将增加约7 亿元;②测算公司广西氧化铝项目成本优势明显,行业低谷外售尚能保持较好盈利,未来盈利弹性乐观;③高纯铝技术壁垒较高,国内需求增长迅速,公司在高纯铝领域技术及成本方面优势明显,随着产能达产未来有望明显增厚利润。

需求拉动下铝价正迎来超级周期,公司将充分受益。我们认为需求拉动下铝价或正迎来超级周期:测算2020 年国内铝消费增长超10%,大幅超市场预期,展望后续铝消费短看有支持,长看有期盼:未来全铝定制崛起,新能源汽车放量,光伏大规模装机皆有望引爆新增长点。而供给端未来供给增量路径基本清晰,供需格局不断好转,高铝价有望延续甚至继续上攻。公司成本优势极其明显将充分受益于此轮铝价上行。

催化剂:铝价上行

风险提示:铝消费不及预期的风险,原材料价格上涨的风险