天山铝业(002532.CN)

天山铝业(002532):铝价上行 白马受益

时间:21-04-14 00:00    来源:国泰君安证券

本报告导读:

公司2020 及2021Q1 业绩符合预期,判断后续铝价中枢上行及公司低成本氧化铝,高纯铝陆续投产将明显增厚业绩。

投资要点:

维持增持评级。公司2020年归母净利约19.1亿元(+27.4%),预告2021Q1归母净利约8.2 亿元(+302.4%),符合市场预期。展望后续铝价有望继续上行,叠加公司低成本氧化铝及高纯铝项目陆续投产,业绩将明显增厚。

因铝价大幅上扬,上调2021-2022 年EPS 至0.78/0.97 元(原0.67/0.77)元,新增2023 年EPS 预测0.99 元,维持目标价12.2 元,维持增持评级。

业绩大增符合预期,降本增效成效显著。公司2020 年/2021Q1(预告)归母净利分别约19.1/8.2 亿元,符合市场预期。业绩大增主要系:①吨铝成本明显下行:测算公司2020 年吨铝生产成本约8813 元/吨,较2019 年下行超200 元/吨,带动吨铝毛利创近年新高约3349 元/吨;②报告期内靖西天桂一期80 万吨氧化铝项目投产,对外销售氧化铝约59 万吨,贡献毛利约1.96 亿元;③2020 年财务费用约6.96 亿元(-26.0%), 较2019年明显下行。而2021Q1 业绩大增推测主要系铝价上行,2021Q1 均价约16200 元/吨(+21%),此外氧化铝及高纯铝项目亦有贡献。

铝价上行叠加主要项目投产,业绩有望明显增厚。近期铝价连创新高,已超越17 年供改高点,往后看碳中和背景下产能天花板坐实,内蒙古新增产能投放大概率不及预期、叠加需求持续强劲(去库已开始),铝价有望继续上行;叠加公司广西低成本氧化铝项目二三期及高纯铝项目逐渐达产,未来业绩有望明显增厚。

催化剂:铝价继续上行

风险提示:铝消费不及预期的风险,原材料价格上涨的风险